Multicoin rút lui khỏi Forward Industries: Kết thúc kỷ nguyên tổ chức, bắt đầu kỷ nguyên cá nhân hóa

Multicoin Capital đã chính thức thoái vốn khỏi Forward Industries, công ty nắm giữ kho bạc Solana lớn nhất. Đây không phải là một sự từ bỏ hoàn toàn đối với tài sản Solana, mà là kết quả của sự phân kỳ chiến lược nội bộ và tái cấu trúc lợi ích. Forward vẫn đang tăng tốc tích lũy SOL, nhưng cách Multicoin rút lui – chuyển nhượng cho thực thể do chủ tịch Kyle Samani kiểm soát thay vì bán ra thị trường – cho thấy rủi ro tập trung và đòn bẩy của Forward đang gia tăng. Forward Industries, ban đầu là một công ty sản xuất vỏ điện thoại, đã chuyển mình thành kho bạc Solana dưới sự lãnh đạo của Kyle Samani (đồng sáng lập Multicoin Capital). Công ty vay 120 triệu USD từ Galaxy Digital với lãi suất 3,4%, sử dụng fwdSOL (chứng chỉ staking SOL) làm tài sản thế chấp. Tính đến quý gần nhất, Forward nắm giữ khoảng 7,81 triệu SOL tương đương, với 52,7% đang được staking. Chiến lược cốt lõi là vay tiền với lãi suất thấp, mua SOL, staking để thu lợi suất (khoảng 5-8%), và đồng thời mua lại cổ phiếu để tăng giá trị mỗi cổ phần. Mô hình này giống MicroStrategy nhưng với đòn bẩy cao hơn và nguồn thu từ staking. Điểm mấu chốt của sự kiện này là Multicoin đã thoái vốn thông qua hai kênh: mua lại cổ phiếu từ công ty (6,16 triệu cổ phiếu với giá 4,44 USD/cổ phiếu vào tháng 3) và chuyển nhượng quyền chọn mua cổ phiếu cho Lemmings, một thực thể do Samani kiểm soát. Kết quả là Multicoin không còn nắm giữ bất kỳ cổ phiếu Forward nào, trong khi Samani thông qua Lemmings nắm giữ khoảng 4,46 triệu quyền chọn và 1,78 triệu cổ phiếu phổ thông. Điều này tạo ra một cấu trúc quyền lực mới: Samani vừa là chủ tịch Forward, vừa là cổ đông lớn nhất thông qua Lemmings, đồng thời vừa rời khỏi Multicoin vào tháng 1. Mối quan hệ này làm dấy lên lo ngại về xung đột lợi ích và giao dịch liên quan. Từ góc nhìn kỹ thuật, rủi ro lớn nhất nằm ở chênh lệch giữa lợi suất staking và chi phí vay. Nếu lợi suất staking giảm xuống dưới 3,4% hoặc SOL giảm giá mạnh buộc Forward phải bổ sung ký quỹ, mô hình có thể sụp đổ. Với lượng tiền mặt chỉ còn 4,5 triệu USD so với khoản nợ 120 triệu USD, Forward có rất ít bộ đệm. Ngoài ra, việc staking 52,7% SOL đồng nghĩa với việc một phần lớn tài sản bị khóa, nếu cần thanh lý nhanh sẽ gặp rủi ro thanh khoản do thời gian unstaking. Đây là một lỗ hổng cấu trúc mà thị trường chưa định giá đầy đủ. Góc nhìn trái chiều: không phải ai cũng cho rằng đây là tín hiệu tiêu cực. Việc Multicoin rút lui có thể giúp Forward giảm xung đột lợi ích, trở thành một công ty độc lập hơn. Hơn nữa, Forward đã được thêm vào chỉ số Russell 2000/3000, mang lại dòng vốn thụ động ổn định. Kyle Samani, với tư cách là một nhà đầu tư kỳ cựu, đang đặt cược cá nhân vào Forward thông qua Lemmings – điều này cho thấy niềm tin vào chiến lược dài hạn. Nếu Forward thành công trong việc đa dạng hóa nguồn thu (như mua lại các công ty cơ sở hạ tầng Solana), nó có thể chuyển từ một kho bạc thuần túy thành một nền tảng tổ chức, thay đổi hoàn toàn định giá. Kết luận: Forward Industries vẫn là một công cụ phơi nhiễm SOL có đòn bẩy. Sự ra đi của Multicoin không làm thay đổi thực tế rằng giá trị của Forward phụ thuộc hoàn toàn vào giá SOL. Nhưng cấu trúc quyền lực mới với Samani ở vị trí trung tâm đặt ra câu hỏi về quản trị: liệu một công ty đại chúng có thể hoạt động hiệu quả khi chủ tịch đồng thời là cổ đông kiểm soát và cũng là người vừa rời khỏi quỹ đầu tư sáng lập? Câu trả lời sẽ phụ thuộc vào việc Forward có thể duy trì kỷ luật tài chính và minh bạch trong các giao dịch liên quan hay không. Đây là một case study cho thấy ranh giới giữa chiến lược tổ chức và lợi ích cá nhân trong thế giới tiền điện tử ngày càng mờ nhạt.