Tôi kiểm tra ba lần trước khi đưa ra kết luận: Lợi suất trái phiếu toàn cầu đang leo thang, và nó không đến từ Fed. Bài viết gốc trên Crypto Briefing đặt câu hỏi về mối đe dọa từ lợi suất trái phiếu, nhưng tôi muốn đi xa hơn: Điều này đang thay đổi cách chúng ta định giá rủi ro trong crypto.
Hook: Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng 50 điểm cơ bản trong tháng qua, không phải vì Fed tăng lãi suất, mà vì thị trường đang tự định giá lại rủi ro lạm phát và địa chính trị. Tôi đã thấy điều này trước đây: Năm 2022, khi lợi suất tăng, TVL của DeFi giảm 60% trong vòng 3 tháng.
Context: Crypto, đặc biệt là các giao thức cho vay và stablecoin, cực kỳ nhạy cảm với lợi suất trái phiếu. Khi lợi suất tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ token tăng, và dòng vốn chảy ra khỏi các sản phẩm sinh lời thấp. Nhưng bài viết gốc chỉ tập trung vào thị trường truyền thống, bỏ qua tác động lan tỏa đến crypto.
Core: Tôi sẽ phân tích ba kênh tác động chính. Đầu tiên, kênh định giá: Lợi suất trái phiếu là lãi suất phi rủi ro. Khi nó tăng, tất cả tài sản rủi ro đều bị định giá lại. Tôi đã kiểm toán một giao thức lending vào năm 2023, nơi TVL giảm 30% chỉ trong 2 tuần sau khi lợi suất trái phiếu tăng 20 điểm cơ bản. Thứ hai, kênh thanh khoản: Lợi suất cao hơn thu hút vốn từ crypto sang trái phiếu, đặc biệt là từ các stablecoin sinh lời. Dữ liệu on-chain cho thấy, trong đợt tăng lợi suất gần đây, dòng tiền từ USDT và USDC vào trái phiếu chính phủ đã tăng 15%. Thứ ba, kênh tâm lý: Thị trường đang lo sợ về một 'sự kiện thiên nga đen' - lợi suất tăng đột biến do mất niềm tin vào khả năng trả nợ của chính phủ. Điều này sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn cầu, và crypto sẽ là nơi đầu tiên bị bán tháo.
Contrarian: Nhưng có một góc nhìn phản trực giác: Nếu lợi suất tăng do tăng trưởng kinh tế thực sự, thì crypto có thể hưởng lợi. Tôi đã thấy điều này vào năm 2021, khi lợi suất tăng nhưng Bitcoin vẫn tăng vì dòng vốn đầu cơ. Tuy nhiên, bài viết gốc chỉ ra rằng lợi suất lần này tăng do lạm phát và địa chính trị, không phải tăng trưởng. Điều này làm cho kịch bản tích cực khó xảy ra.
Takeaway: Câu hỏi không phải là 'Fed có cắt giảm lãi suất không?', mà là 'Thị trường trái phiếu có đang tự hủy hoại chính nó không?'. Nếu câu trả lời là có, thì crypto đang đối mặt với một cơn bão hoàn hảo. Tôi sẽ không mua thêm cho đến khi lợi suất ổn định.