Tuần này, thị trường đang định giá xác suất Fed giữ nguyên lãi suất ở mức 69.5%. Đó không phải là một con số đáng ngạc nhiên. Điều thú vị nằm ở phía sau: xác suất Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã vượt qua mốc 56.4%, theo dữ liệu từ CME FedWatch.
Đám đông từng tin rằng chu kỳ thắt chặt đã kết thúc sau lần tăng cuối cùng vào đầu năm 2024. Câu chuyện về 'lãi suất đỉnh' và 'cắt giảm lãi suất' đã thống trị mọi cuộc trò chuyện trong suốt mùa xuân. Nhưng dữ liệu không biết nói dối. Các chỉ số lạm phát cốt lõi vẫn dai dẳng, và thị trường lao động vẫn đang hoạt động với cường độ cao hơn kỳ vọng. Sự lạc quan về việc nới lỏng chính sách sắp xảy ra đang bị thử thách. Đây không phải là một cuộc khủng hoảng. Đây là một sự điều chỉnh. Một sự điều chỉnh có hệ thống, từng bước một, được phản ánh qua các con số.
Khi tôi còn là một nhà phân tích rủi ro trẻ tuổi ở Chicago, tôi đã học được một bài học đắt giá: các đường cong lợi suất và xác suất thị trường không bao giờ nói dối, nhưng chúng thường bị hiểu sai. Năm 2017, khi tôi phát hiện ra cấu trúc token không rõ ràng trong whitepaper EOS, quỹ đầu tư mạo hiểm nơi tôi làm việc đã phớt lờ báo cáo dài 7 trang của tôi và mất 50.000 đô la. Họ đã bị cuốn theo câu chuyện, không phải dữ liệu. Bài học đó vẫn còn nguyên giá trị. Bây giờ, một lần nữa, chúng ta đang chứng kiến một sự tách biệt giữa câu chuyện và dữ liệu.
Ngành công nghiệp tiền điện tử, vốn nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu hơn bất kỳ loại tài sản nào khác, đang phải đối mặt với một thực tế phũ phàng: kỳ vọng về một đợt cắt giảm lãi suất đang tan biến, và thay vào đó là viễn cảnh 'lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn'. Điều này tác động trực tiếp đến định giá của các tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin và altcoin. Dòng vốn đầu cơ sẽ trở nên khan hiếm hơn.
Phân tích của tôi về dữ liệu này đi sâu vào ba lớp. Đầu tiên, cấu trúc của thị trường phái sinh. Xác suất 69.5% cho thấy không có sự thay đổi đột ngột nào được dự đoán trong cuộc họp tháng 7 này. Nhưng xác suất 56.4% cho tháng 9 lại kể một câu chuyện khác. Sự khác biệt 13 điểm phần trăm này không phải là nhiễu. Đó là một tín hiệu. Thị trường đang đặt cược rằng dữ liệu kinh tế trong tháng 7 và tháng 8 (chỉ số CPI, PCE, và bảng lương phi nông nghiệp) sẽ đủ mạnh để buộc Fed phải hành động. Đây là một sự thay đổi trong kỳ vọng, không phải một phản ứng tức thời.
Thứ hai, ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử. Trong bối cảnh thanh khoản thắt chặt, các giao thức DeFi phụ thuộc vào lợi suất cao sẽ chịu áp lực. Các stablecoin, vốn là huyết mạch của hệ sinh thái, sẽ thấy chi phí cơ hội của việc nắm giữ chúng tăng lên. Điều này có thể dẫn đến sự suy giảm trong tổng giá trị bị khóa (TVL) khi các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất an toàn hơn từ trái phiếu chính phủ Mỹ. Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán Uniswap v2 của tôi, nơi chúng tôi đã vá một lỗi 0.03% trong phí giao dịch, tôi biết rằng những thay đổi nhỏ trong điều kiện thanh khoản có thể gây ra những tác động lớn và không thể đoán trước.
Thứ ba, tâm lý thị trường. Đám đông thường bị mắc kẹt trong một câu chuyện duy nhất. Năm 2021, khi tôi từ chối tham gia vào cơn sốt NFT CryptoPunks clone, đồng nghiệp đã cười nhạo tôi. Họ nói 'phụ nữ không dám mạo hiểm'. Nhưng tôi nhìn thấy cơ chế độ hiếm không minh bạch. Tôi nhìn thấy một bong bóng. Bây giờ, cũng vậy, đám đông đang bị mắc kẹt trong câu chuyện về việc cắt giảm lãi suất. Họ đang bỏ qua các tín hiệu cảnh báo từ thị trường trái phiếu. Sự thật là, Fed có thể sẽ không cắt giảm lãi suất trong năm nay. Và nếu họ làm vậy, đó sẽ là một phản ứng trước một cuộc khủng hoảng, chứ không phải là một chiến thắng trước lạm phát.
Trái ngược với những gì đám đông tin tưởng, việc Fed tăng lãi suất thêm một lần nữa không nhất thiết là một tín hiệu xấu cho tất cả mọi người. Trong ngắn hạn, nó sẽ gây áp lực lên các tài sản đầu cơ. Nhưng nó cũng sẽ làm suy yếu đồng đô la Mỹ một cách gián tiếp, nếu lạm phát toàn cầu bắt đầu hạ nhiệt nhanh hơn. Hơn nữa, một môi trường lãi suất cao hơn sẽ buộc các dự án tiền điện tử phải tập trung vào các nguyên tắc cơ bản: doanh thu thực, phí giao dịch thực, và sự chấp nhận thực tế, thay vì dựa vào dòng vốn đầu cơ rẻ. Đây là một sự thanh lọc cần thiết. Tôi đã thấy điều đó xảy ra trong sự sụp đổ của FTX, nơi dữ liệu xác thực on-chain đã vạch trần sự khác biệt 4.5 tỷ đô la. Sự thật luôn có cách tự bộc lộ.
Cơn sóng triều rút đi, mới thấy ai đang khỏa thân. Thị trường đang bắt đầu rút lui khỏi sự lạc quan thái quá. Câu hỏi đặt ra là: liệu các dự án tiền điện tử có đủ sức mạnh để tồn tại trong một thế giới mà dòng tiền rẻ không còn nữa? Hay họ sẽ chỉ là những bộ xương trơ trọi trên bãi biển?